تعثرت إعادة هيكلة الديون المحلية في غانا: أربعة أسباب لذلك

تواجه غانا تحديات مالية واقتصادية متعددة وقد طلبت 3 مليارات دولار أمريكي من صندوق النقد الدولي لمساعدتها على استعادة استقرار الاقتصاد الكلي. وسيشمل ذلك خفض الدين العام إلى مستويات أكثر قابلية للإدارة من 105٪ المقدرة حاليًا من الناتج المحلي الإجمالي إلى 55٪ بالقيمة الحالية بحلول عام 2028.

مساعدة صندوق النقد الدولي ، التي لم تتم الموافقة عليها بعد من قبل المجلس التنفيذي للصندوق ، مشروطة بإعادة هيكلة غانا لديونها العامة – المحلية والخارجية – والتي تتطلب بدورها شراء حاملي السندات. وهذا يعني أن أولئك الذين أقرضوا المال للحكومة عن طريق شراء السندات سيتعين عليهم الموافقة على إعادة الهيكلة ، مثل فترة سداد أطول.

كخطوة أولى في إعادة هيكلة الديون ، أعلنت الحكومة الغانية عن برنامج طوعي لتبادل الديون المحلية (DDEP) في أوائل ديسمبر 2022. وتسعى إلى تبادل حوالي 137.3 مليار GHS (11.45 مليار دولار أمريكي أو حوالي 15٪ من إجمالي الناتج المحلي لعام 2021) من السندات والسندات المحلية محتفظ بها من قبل مستثمرين محليين مختلفين لمجموعة من 12 (في البداية أربعة) سندات جديدة بتواريخ دفع مختلفة.

لكي تنجح أي عملية لإعادة هيكلة الديون السيادية ، يجب أن توافق الأغلبية المؤهلة (75٪ عادةً) من حملة الديون على تغيير الشروط المالية الرئيسية للعقد. هذا يمنع مجموعة من المستثمرين الأقلية من التمسك ومنع إعادة هيكلة الديون من المضي قدمًا.

لكن الاشتراك في هذا البرنامج أقل من 50٪ ، وهو أقل بكثير من هدف الحكومة البالغ 80٪. صرح حاملو السندات أن الشروط المعروضة تعني أنهم سيخسرون المال.

قدرت مجموعات مثل منتدى حاملي السندات الفرديين في غانا خسائر تتراوح بين 50٪ و 90٪ على استثماراتهم إذا قاموا بتبادل أدواتهم الحالية.

هذا هو المكان الذي توقفت فيه الأمور ، مما أجبر الحكومة على تمديد تاريخ إغلاق بورصة السندات ثلاث مرات منذ أوائل ديسمبر 2022.

إذن ما الخطأ الذي حدث؟ لماذا لم تتمكن الحكومة من إقناع حاملي السندات المحليين بالشروط التي وضعتها على الطاولة؟

أقدم أربعة أسباب: يواجه المستثمرون خسائر كبيرة ؛ نهج الحكومة “خذها أو اتركها” ؛ عدم الثقة في الحكومة ؛ وحقيقة أنه لا يوجد معنى لتقاسم العبء.

ماذا وراء المواجهة

خسائر كبيرة من قبل المستثمرين: يقدر زميلي الدكتور يعقوب عبد السلام أن المستثمرين سيخسرون 62.40٪ من القيمة السوقية الأصلية لسنداتهم. يقول منتدى حاملي السندات في غانا إن حملة السندات سيخسرون حوالي 88.2٪ من استثماراتهم عند مستويات التضخم الحالية. رفض العديد من حملة السندات المشاركة. وهذا مخالف لتوقعات الحكومة السابقة بوجود “دعم ساحق لهذا التبادل”.

أعلنت حكومة غانا حتى الآن ثلاثة تمديدات للموعد النهائي في الوقت الذي تكافح فيه للوصول إلى معيار الصناعة للأغلبية المؤهلة. قد لا يتم الوفاء بالموعد النهائي الجديد 31 يناير 2023 أيضًا.

نهج الحكومة “خذها أو اتركها”: قدمت الحكومة الخطة كخيار حر أو طوعي. لكن لا توجد بدائل حقيقية مطروحة على الطاولة.

إذا لم تتم إدارة إعادة الهيكلة بعناية ، فقد يكون لها تأثير كبير على القطاع المالي المحلي ، الذي يمتلك جزءًا كبيرًا من السندات. وبعد ذلك ، تتحول أي خسائر في القطاع المالي إلى آثار سلبية على النمو الاقتصادي والعمالة وعدم المساواة.

اقرأ المزيد: غانا وصندوق النقد الدولي: يجب أن تسير إعادة هيكلة الديون جنبًا إلى جنب مع إدارة الشؤون المالية بشكل أفضل

كان نهج الحكومة هو “فرق تسد”. بدلاً من مقابلة جميع ممثلي حاملي السندات من خلال ، على سبيل المثال ، منتدى الدين الوطني ، التقت الحكومة ببعض المجموعات بشكل فردي لعرض الامتيازات أو تغييرها.

هذه الاستراتيجية تعني خسارة مجموعة ومكاسب أخرى. على سبيل المثال ، تم استبعاد حملة السندات الأفراد في البداية من برنامج تبادل السندات. تم إدراجهم بعد إعفاء صناديق التقاعد من البرنامج.

عدم حسن النية في الحكومة: يشعر حاملو السندات أن الحكومة لم تكن صادقة بشأن الحالة المزرية للاقتصاد.

سعت الإدارة الحالية إلى إلقاء اللوم على الصراع بين روسيا وأوكرانيا ووباء COVID-19 في التحديات الاقتصادية والمالية الحالية في غانا. كان الصراع عاملاً مساهماً ، لكن العديد من الدراسات ، بما في ذلك دراسة أجراها البنك الدولي ، أظهرت أن الأوضاع المالية لغانا كانت غير مستقرة حتى قبل انتشار الوباء. على سبيل المثال ، كان الدين الخارجي (الخارجي) والدين العام للبلاد معرضين بشدة لخطر الضائقة منذ عام 2019.

بعبارة أخرى ، كانت البلاد تعيش بما يتجاوز إمكانياتها لسنوات. لقد احتاجت فقط إلى صدمة خارجية لفضح الضعف.

لا معنى لتقاسم العبء: كما أعرب حاملو السندات عن تحفظاتهم بشأن عدم تقاسم عبء مقايضة السندات عبر المجتمع. ولا يتم الترويج لها كما لو أنها ستحقق نتائج أفضل للبلد.

أحد الدروس الرئيسية المستفادة من برنامج تبادل الديون الناجح في جامايكا ، كما أبرزت دراسة صندوق النقد الدولي لعام 2012 ، هو ذلك

كان هناك تصور بأن العبء يتم تقاسمه عبر المجتمع لتحقيق نتيجة أفضل للبلد ككل.

هذا جعل الخطة مقبولة لأولئك المتأثرين بشكل مباشر.

في حالة غانا ، جعل نهج الحكومة المثير للانقسام من الصعب على حاملي السندات تقدير خطورة الموقف وبالتالي الوصول إلى ترتيبات مقبولة. أحد مظاهر تقاسم الأعباء ، على سبيل المثال ، سيكون خفض الإنفاق العام المهدر وحجم الحكومة. بدون ذلك ، ترقى شروط مقايضة السندات إلى ما وصفه منظم منتدى حاملي السندات الفرديين

السرقة أو النشل برعاية الدولة.

كيف يمكن تحسين الامتصاص؟

يجب على غانا إعادة هيكلة دينها العام بشكل شامل وتحسين ماليتها العامة. لكن يجب إعادة هيكلة بورصة السندات المقترحة لزيادة فرص قبولها من قبل حاملي السندات المحليين.

كيف يمكن القيام بذلك؟

أولا ، من خلال تنظيم منتدى وطني للديون مع جميع أصحاب المصلحة. سيوفر المنتدى فرصة لإجراء محادثات صريحة مع جميع حاملي السندات الحاضرين بدلاً من نهج “فرق تسد” المنعزل والذي كانت نتائجه عبارة عن إدراج واستبعاد وإعادة إدراج فئات معينة من حملة السندات المحليين.

ثانيًا ، يجب على الحكومة إعادة التفاوض مع صندوق النقد الدولي لتمديد هدف الدين العام “أقل من 55٪ من الناتج المحلي الإجمالي من حيث صافي القيمة الحالية بحلول عام 2028” إلى 2032 على الأقل. وهذا من شأنه أن يكسب البلد وقتًا للتكيف تدريجيًا. قد يكون حجم التخفيضات وإعادة هيكلة الديون المطلوبة الآن أكثر اعتدالًا. كما أنه سيخفف من الآثار المتتالية على الاقتصاد ، والتي تشمل بعض المؤسسات المالية المحلية التي من المحتمل أن تتعرض للانهيار بسبب الخسائر الكبيرة.

ثالثًا ، يجب على الحكومة أن تتقاسم العبء من خلال تقليص الإنفاق المهدر. في جامايكا ، فهموا الحاجة إلى “تغيير المسار ، بعيدًا عن تاريخ من التوسع المستمر للدين العام والعجز الحكومي ، والذي لم يحقق من حيث النمو الاقتصادي وتحسين مستويات المعيشة”. يمكن قول الشيء نفسه عن غانا.