هل حقا سرقت باريس الأضواء من مدينة لندن؟

في أواخر عام 2022 ، ابتهجت الصحافة الفرنسية بالأخبار التي تفيد بأن القيمة السوقية لباريس قد تجاوزت قيمة لندن. وبينما كانت هذه المراكز المالية تتنافس لأكثر من قرنين من الزمان ، تلاشت باريس عن الأنظار من عام 1914 إلى عام 1985 قبل أن تتمتع بـ “نهضة”. قرأنا أنها تصدرت لندن الآن كأكبر بورصة في أوروبا. لكن ماذا يعني هذا؟

لفهم هذا ، نحتاج أولاً إلى جعل رؤوسنا تدور حول مفهوم الرسملة السوقية ، والتي يمكن تعريفها على أنها القيمة الإجمالية للأسهم في شركة معينة مدرجة في البورصة. نظرًا لأن الأسهم تمثل حقوق ملكية الشركات التي أصدرتها ، فإن رسملة البورصة تقيس بالتالي قيمة الشركات المقابلة.

ومع ذلك ، فإن هذه القيمة افتراضية ، لأنها تمثل أرباحًا مستقبلية ، ولأن الشركة لا تستطيع تحويلها إلى نقود دون بيع جميع أسهمها وبالتالي التخلص منها. لذلك فإن الزيادة في الرسملة ليست سوى وعد.

يجب أن نتذكر أيضًا ما يلي:

• لم يتم إدراج جميع الشركات ، لأنه على الرغم من أن الإدراج يسمح بالوصول إلى تمويل السوق ، فإنه ينطوي على تكاليف ومخاطر

• هناك مصادر تمويل أخرى غير الأسواق ، ولا سيما البنوك

• من الممكن تمامًا لشركة في بلد معين أن تختار إدراجها في بورصة في بلد مختلف.

الأسهم خارج المؤشر تحمل باريس

في 23 يونيو 2016 ، يوم استفتاء المملكة المتحدة على مغادرة الاتحاد الأوروبي ، بلغت رسملة بورصة لندن حوالي 2900 مليار يورو ، مقارنة بـ 1750 في باريس. منذ ذلك الحين ، انخفض الجنيه الإسترليني مقابل اليورو (-6٪) وارتفع مؤشر سوق الأسهم في لندن بنسبة أقل من مؤشر باريس: 14٪ لمؤشر FTSE مقابل 30٪ بالنسبة لمؤشر CAC القابل للتداول. ومع ذلك ، فإن هذين التأثيرين مجتمعين يفسران فقط ربع ما حدث في باريس.

سيتطلب فهم الباقي أن ننظر إلى ما وراء مؤشرات الأسهم للتركيز على عوامل مثل مدخلات السوق ومخارجها ، أو تغيرات أسعار الأسهم “الصغيرة” التي لا يتم حسابها بواسطة المؤشرات.

تُظهر باريس مداخل / خروج محدودة (أقل من 5 مليارات في السنة ، برصيد إيجابي قليلاً) مقارنة بلندن. على الرغم من أن لندن لديها حجم أكبر بكثير من العروض العامة الأولية (IPOs) ، إلا أن عمليات الاستحواذ لا تزال تتسبب في إهدار الكثير من رأس المال في المدينة: في وقت مبكر من 18 يوليو 2016 ، اشترت شركة SoftBank اليابانية شركة تصنيع المعالجات الدقيقة ARM مقابل 24 مليار جنيه إسترليني ، مما عجل بشطب ARM. بينما اتبعت الآخرين حذوها ، لا يزال إجمالي صافي التدفقات يمثل أقل من 5٪ من الاختلاف في الفرق بين لندن وباريس. في النهاية ، سيتعين علينا أن ننظر إلى الأسهم غير المؤشرة – أي أسهم أصغر الشركات – التي نمت بشكل أسرع في باريس (+ 150٪) منها في لندن ، لفهم الأرباع الثلاثة للتباين.

إذا ركزنا على الشركات المدرجة في باريس ، فإننا نرى أنها ليست كلها فرنسية: خذ Be-Bô ، وهي شركة صحية ناشئة مقرها في جنيف ؛ أو Kompuestos ، متخصص بلاستيك إسباني. ومع ذلك ، تختلف هاتان الحالتان من حيث الأهمية: الأولى تتوافق مع الاكتتاب العام الأولي في باريس ، بينما تشير الثانية إلى الإدراج الإضافي في باريس لشركة تم طرحها سابقًا في بورصة مدريد. لذا ، هل يجب احتساب رسملة Kompuestos بالأحرف الكبيرة لباريس أم مدريد؟

اقرأ المزيد: La preuve par trois: Paris-Londres، il n’y a pas match!

لنبدأ بإحصاء الأسهم التي يمتلكها الأشخاص الذين يعيشون في فرنسا ، كما هو معتاد ، لباريس. بالإضافة إلى ذلك ، دعنا ندرج أيضًا جميع الأسهم الأجنبية التي يحتفظ بها المقيمون ، حتى عندما لا تكون الأسهم مدرجة فعليًا (على سبيل المثال ، يتم تداولها في الوقت الفعلي) في البورصة.

في ظل هذه الظروف ، من الواضح أن لندن تتفوق على باريس. في الواقع ، تمتلك المدينة بنية تحتية خاصة تسمى CREST ، والتي تعمل كمستودع للأوراق المالية الدولية وتصدر شهادات رقمية تمثل الأسهم الأجنبية لسكان المملكة المتحدة. عندما يتم أخذ جميع الأسهم الأجنبية المدرجة في الاعتبار ، فإن رأس المال الذي يحتفظ به المقيمون في المملكة المتحدة هو 6.2 تريليون دولار ، مقارنة بـ 3.7 تريليون دولار في البر الرئيسي لفرنسا ، كما هو مقترح من قبل الأوقات المالية. يفسر الفرق إلى حد كبير من خلال صناديق التقاعد التي تبلغ قيمة أصولها 3000 مليار دولار أمريكي في المملكة المتحدة مقارنة بأقل من 100 مليار في فرنسا.

“الخدمات” الإضافية للمدينة

بصرف النظر عن الأسهم ، تمثل السندات أيضًا جزءًا كبيرًا من الرسملة العالمية: 128000 مليار دولار في نهاية عام 2020 ، مع مساهمة باريس بنحو 4٪ في الفطيرة ، أي أكثر قليلاً من لندن. من ناحية أخرى ، فإن أهم سوق من حيث الحجم هو بالتأكيد سوق الصرف الأجنبي: هنا ، تولد لندن أكثر من 38 ٪ من النشاط العالمي بأكثر من 3.7 تريليون دولار في المعاملات اليومية ، مقارنة بـ 200 مليار دولار في حالة باريس. في مجال التمويل ، تقود لندن أيضًا عددًا كبيرًا من العقود الدولية التي تمت صياغتها بموجب القانون البريطاني من قبل شركات المحاماة البريطانية.

على سبيل المثال ، أول صكوك (شهادات الاستثمار المتوافقة مع الشريعة الإسلامية) الصادرة عن شركة أمريكية كانت عقودًا تستند إلى مخصصة مركبة مدرجة في بورصة لندن وتدفع أرباحًا دورية في لندن. السفن والمباني والحاويات والأعمال الفنية: تعرف شركات لندن كيفية صياغة العقد الضروري للحصول على أي من تلك الأصول بموجب نظام ضريبي مناسب في ولاية قضائية مختارة (على سبيل المثال ، ائتمان جيرسي أو مركبة ذات غرض خاص في جزر البهاما) من خلال الترتيب التمويل المناسب. بالمقارنة ، تقدم باريس بشكل أساسي وسائل تمويل تقليدية ولا توجد أنظمة قانونية خاصة.

وبسبب هذه “الخدمات” الإضافية ، أصبحت لندن ثاني أكبر مركز مالي عالمي منذ فترة ما بعد الحرب ، قبل باريس بكثير. لا تزال لندن توظف أكثر من مليون شخص في القطاع المالي ، أي بنسبة 25٪ أكثر من باريس. ومع ذلك ، ضاقت الفجوة بين البورصتين منذ أن دفع خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي المتخصصين الماليين للانتقال إلى باريس – ما يسمى بـ “خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي”.

يُترك المرء ليتساءل كيف يمكن أن يؤثر هذا الاتجاه على بقية الاقتصاد ، بما في ذلك من حيث النمو. يجب أن نتذكر أنه في حين أن الناتج المحلي الإجمالي لألمانيا أعلى بنسبة 40٪ من الناتج المحلي الإجمالي لفرنسا ، فإن قيمتها السوقية أقل بنسبة 40٪. تذكير واقعي للفرنسيين بأنه بغض النظر عن تقدير الأسواق الجديد لبلدهم ، فإن قيمة الشركة تستند في النهاية إلى أكثر من مجرد مؤشرات.