يرسم عمال مناجم البيتكوين مسارًا غير مؤكد في عام 2023 ، لكن الفرص تستدعي ذلك
في حين أن البيئة الحالية لعمال تعدين البيتكوين قد تكون صعبة ، إلا أن هناك فرصًا ناشئة للاستثمار.
هذه مقالة افتتاحية بقلم جلين جونز ، المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة Icebreaker Finance ، وهي شركة استشارية متخصصة في رأس المال تركز على الائتمان الخاص وتعدين DeFi و Bitcoin.
واجه تعدين البيتكوين ، وهو جانب أساسي من صناعة العملات المشفرة ومساهمًا متزايد الأهمية في التنمية الاقتصادية في الولايات المتحدة ، ظروف سوق شرسة في عام 2022. استراتيجية “النمو بأي ثمن” التي يغذيها رأس المال والتي اتبعها العديد من عمال المناجم في عامي 2021 و 2022 أدى إلى موجة من الإخفاقات وعدم اليقين وسط شتاء طويل للعملات المشفرة.
بينما شهد عام 2023 حتى الآن تحسينات متواضعة في ربحية الوحدة حيث تجاوز نمو سعر البيتكوين معدل النمو في الشبكة ، لا يزال المسار إلى الأمام غير مؤكد. من المعقول أن نفترض أنه في حالة استمرار ارتفاع سعر البيتكوين حتى عام 2023 ، سيتدفق رأس المال بسرعة إلى عمال مناجم البيتكوين ، وبالتالي رفع معدل التجزئة وتقليل إيرادات وحدة التعدين (المقياس المفضل لفهم إيرادات الوحدة هو “سعر التجزئة” “). الأسئلة المطروحة على المعدنين هي مدى احتمالية حدوث ارتفاع في BTC وكم من الوقت سيستغرق نشر نفقات رأسمالية كافية ، بحيث يعود سعر التجزئة إلى توازنه.
في Icebreaker Finance ، رأينا أن عمال المناجم الذين يولدون أرباحًا جذابة بسعر التجزئة “التوازن” فقط يقدمون فرصًا للمستثمرين على المدى الطويل. في حين أن سعر التجزئة قد وجد على ما يبدو توازنه عند حوالي 6 سنتات إلى حوالي 8 سنتات لكل ترهاش يوميًا ، يواصل العديد من عمال المناجم توليد تدفق نقدي غير كافٍ للوفاء بالعمليات العامة وتكاليف خدمة الديون. في كثير من الحالات ، يقوم المقرضون بتدوير التسهيلات القائمة بشروط غير اقتصادية كنتيجة أكثر ملاءمة من التخلف عن السداد. في ظل هذا الوضع ، يواصل مصنعو ASIC جلب الأسهم إلى السوق وفي كثير من الحالات يقومون بنشر ASICs الجديدة “غير المباعة” للتعدين الذاتي من خلال اتفاقيات الاستضافة الكبيرة.
تعكس أسواق الأسهم العامة هذا التشاؤم. أصبح العديد من المعدنين العموميين الآن أقل من 90٪ من ذرواتهم ويتداولون في التقييمات التي تنسب القليل جدًا من القيمة الجوهرية لأعمالهم. ومع ذلك ، فإنها تظل شديدة التقلب ولها علاقات وثيقة مع سعر البيتكوين.
في مثل هذه البيئة الصعبة ، وصف الكثيرون الصناعة بأنها “غير قابلة للاستثمار”. وجهة نظرنا مختلفة. نما تشتت الأداء بشكل كبير ، ويقدم عمال المناجم المتداولين علنًا انعكاسًا غير مكتمل لمدى اتساع هذا التشتت. لفهم القوة النسبية لعمال المناجم في هذه البيئة بشكل أفضل ، نقوم بتقسيم نماذج الأعمال المختلفة داخل الصناعة باستخدام تشبيه الحديد.
من ناحية ، لدينا عمال المناجم الذين يعملون على نطاق واسع ومتكاملون رأسياً مع حقوق المعادن الأساسية وتوليد الطاقة. هذه الشركات “وراء العداد” ، حيث يمكن لتعدين البيتكوين أن يعزز اقتصاديات أعمالهم الحالية المتمثلة في تحقيق الدخل من القدرة على توليد الطاقة وتوزيعها. لم يكن هؤلاء المشاركون لاعبين مهمين في صناعة تعدين البيتكوين حتى الآن. إذا اكتسبت Bitcoin اعتمادًا أوسع ودعمًا تنظيميًا للدور الذي يمكن أن يلعبه تعدين Bitcoin في تحسين مرونة الشبكة ونمو إزالة الكربون ، فيجب أن نتوقع دخول شركات الطاقة الكبرى إلى تعدين Bitcoin على نطاق واسع مع آثار عميقة على سعر تجزئة التوازن.
في منتصف الحديد يوجد عمال المناجم الذين يعملون على نطاق واسع “على الشبكة” أو “أمام العداد” ويملكون أصول البنية التحتية ولكن ليس أصول توليد الطاقة. من المتوقع وجود مجموعة واسعة من النتائج لهؤلاء المشاركين ، ومن المرجح أن أقلية صغيرة فقط ستكون قادرة على توليد عوائد جذابة للمستثمرين في الديون والأسهم خلال الدورة. قد يفشل العديد من المشاركين في هذا الجزء من الصناعة ، وخاصة أولئك الذين يستخدمون الرافعة المالية المقومة بأوراق مالية في هيكل رأس المال الخاص بهم ، حتى لو حصلوا على إعفاء قصير الأجل من التحسينات قصيرة الأجل في أسعار التجزئة. يجب أن يكون الفائزون في هذه المجموعة متطورين للغاية في اختيار الموقع والتعاقد على الطاقة والممارسات المالية.
في الطرف الآخر من الحديد ، يوجد مشغلون متخصصون يعملون عادةً “خلف العداد” في مواقع أصغر لاستثمار الطاقة التي تقطعت بهم السبل بالفعل ، مما يجعلهم فرصة مثيرة على المدى الطويل للمستثمرين. غالبًا ما يكونون في مرحلة مبكرة من تطور أعمالهم ويستثمرون الغاز الذي تقطعت به السبل ، والغاز المشتعل ، والميثان من مدافن النفايات أو الشراكة مع مزودي الطاقة المتجددة لاتفاقيات الشراء. يتطلب تحديد المواقع المناسبة وتشغيلها خارج الشبكة أن يقوم عمال المناجم بإتقان مجموعة صعبة من الكفاءات متعددة التخصصات مما يشير إلى أن مخاطر التنفيذ ستكون عالية. يمكن أيضًا أن يكون من الصعب توسيع نطاق الأعمال ، مما قد يحد من حجم هذا القطاع من الصناعة ، حتى مع وجود رياح خلفية مواتية من قيمة ESG للنشاط.
إلى جانب هؤلاء المشغلين المتخصصين ، نتوقع أيضًا أن نرى نموًا كبيرًا في حالات استخدام “التعزيز الصناعي” حيث يتم إدخال تعدين البيتكوين في سلسلة القيمة للصناعات التكميلية. هذه هي أي شركات تستهلك كميات كبيرة من الطاقة وحيث توجد فرصة لاستثمار الحرارة المتولدة من التعدين لأغراض أخرى أو لاستثمار الطاقة التي يتم إهدارها بطريقة أخرى. الدفيئات الزراعية هي مثال على أطروحة الزيادة الصناعية ، حيث قد تؤدي ندرة المياه إلى تغلغل أكبر في إنتاج الدفيئة في الزراعة. في هذه النهاية من الحديد ، سواء كان ذلك المشغلون المتخصصون أو لاعبي التعزيز الصناعي ، يستكشف العديد من المشاركين بنشاط طرقًا لاستثمار أسواق ائتمان الكربون الناشئة. مثل جميع اللاعبين الذين يدخلون السوق الآن ، يمكن شراء البنية التحتية بأسعار مناسبة.
بالنسبة لعمال المناجم الذين لديهم اقتراح طاقة وهندسة متمايزين حقًا – والذي يمكن أن يحدث في أي مكان عبر الحديد وخاصة في أي من الطرفين – مما يضعهم في الربع الأعلى لتكلفة إنتاج الشبكة ، فإن السوق الحالي هو وقت النمو. يتطلب النمو رأس مال ، وفي بعض الحالات ، قد تكون مبالغ متواضعة من الديون مناسبة. في مثل هذه الحالات ، يبحث عمال المناجم بشكل مفهوم عن أكبر مدة ممكنة ونسب مواتية للقرض إلى القيمة ، بينما يبحث المقرضون عن حزمة ضمان تشمل الأصول غير المرتبطة والقدرة على تقديم تقاسم المخاطر في القروض بحيث يمكن للمقرضين الاستفادة أيضًا من حالة يتحسن فيها سعر التجزئة مع حماية التدفقات النقدية لعمال المناجم خلال فترات توازن سعر التجزئة.
هذا هو ضيف آخر من قبل جلين جونز. الآراء المعبر عنها خاصة بها تمامًا ولا تعكس بالضرورة آراء BTC Inc أو Bitcoin Magazine.
