لماذا قد تكون المعركة الملحمية للاحتياطي الفيدرالي ضد التضخم قد انتهت

يشير قرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي بالإبقاء على أسعار الفائدة ثابتة إلى أن محافظي البنوك المركزية يعتقدون أن الوقت قد حان للتوقف مؤقتًا ، على الأقل مؤقتًا ، في حملتهم العدوانية لترويض التضخم الجامح.

ومع ذلك ، تشير أحدث البيانات ، ناهيك عن العديد من العوامل الأخرى ، إلى أن الوقت قد حان للتوقف.

في 14 يونيو 2023 ، اختار بنك الاحتياطي الفيدرالي عدم رفع أسعار الفائدة لأول مرة في 11 اجتماعًا ، وترك سعر الفائدة المستهدف – وهو معيار لتكاليف الاقتراض عبر الاقتصاد العالمي – في نطاق من 5٪ إلى 5.25٪. على مدار 10 ارتفاعات متتالية بدأت في مارس 2022 ، رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بنسبة 5 نقاط مئوية.

وقال البنك المركزي في بيان “الحفاظ على النطاق المستهدف ثابتًا في هذا الاجتماع يسمح للجنة بتقييم معلومات إضافية وانعكاساتها على السياسة النقدية”. وأشار بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أنه لا يزال يتوقع رفع أسعار الفائدة مرتين أخريين بحلول نهاية العام.

باعتباري خبيرًا اقتصاديًا يتابع إجراءات البنك المركزي عن كثب ، أعتقد أن هناك سببًا وجيهًا للاعتقاد بأن فترة التوقف القصيرة للاحتياطي الفيدرالي من المرجح أن تتحول إلى إجازة دائمة.

التضخم أقل مما يبدو

أسرع معدل تضخم منذ الثمانينيات هو ما دفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع أسعار الفائدة كثيرًا. لذلك من المنطقي أن يكون التضخم مؤشرًا رئيسيًا على وقت اكتمال وظيفته.

أظهرت أحدث بيانات مؤشر أسعار المستهلك ، التي صدرت في 13 يونيو ، أن التضخم الأساسي – المقياس المفضل لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ، والذي يستثني أسعار المواد الغذائية والطاقة المتقلبة – انخفض إلى معدل سنوي قدره 5.3٪ في مايو 2023 ، وهو أبطأ وتيرة منذ نوفمبر 2021. من ذروة 6.6٪ في سبتمبر 2022.

بينما تُظهر البيانات أن التضخم لا يزال أعلى بكثير من هدف الاحتياطي الفيدرالي عند حوالي 2٪ ، هناك سبب وجيه للاعتقاد بأنه سيستمر في الانخفاض بغض النظر عما يفعله الاحتياطي الفيدرالي.

المأوى ، وهو مقياس لتكلفة امتلاك أو استئجار منزل ، هو أكبر عنصر في مؤشر أسعار المستهلك ، حيث يمثل أكثر من ثلث الإجمالي. في أحدث تقرير له ، أفاد مكتب إحصاءات العمل أن تكاليف المأوى ارتفعت بنسبة 8٪ عن العام الماضي. وبعد استبعاد ذلك ، ارتفع التضخم بنسبة 2.1٪ فقط.

الشيء هو أن البيانات التي أبلغ عنها المكتب لا تعكس حقيقة ما يحدث في سوق الإسكان الحالي.

يعتمد مكتب إحصاءات العمل على دراسة استقصائية تقيس أسعار الإيجارات من 50000 عقد إيجار ، تم توقيع العديد منها خلال فقاعة الإيجار في 2021 و 2022. مقياس أفضل لإيجارات السوق الحالية هو مؤشر Zillow Observed Rent Index. يشير هذا المؤشر إلى أن المعدلات آخذة في الانخفاض – ارتفعت الإيجارات بنسبة 4.8٪ على أساس سنوي في مايو ، بما يتماشى مع معدلات ما قبل الوباء.

تشير مقارنة المقياسين إلى أن بيانات مؤشر أسعار المستهلك الرسمية تتخلف عن السوق بمقدار أربعة إلى ستة أشهر. إن استخدام الإيجارات الحالية من شأنه أن يجعل التضخم أقرب بكثير مما يريده بنك الاحتياطي الفيدرالي. أنشأ جيسون فورمان ، الرئيس السابق لمجلس المستشارين الاقتصاديين للحكومة ، نسخة معدلة من التضخم الأساسي – التي تستخدم مقياسًا يعتمد على السوق لأسعار المأوى – بنسبة 2.6٪.

خطر ارتفاع الأسعار

علاوة على ذلك ، من المرجح أن تكون زيادة أسعار الفائدة أكثر ضررًا من نفعها – خاصة للقطاع المصرفي – ودون المساعدة على خفض التضخم إلى ما دون مساره الحالي.

انهار العديد من المقرضين الإقليميين ، بما في ذلك Silicon Valley Bank و First Republic ، في وقت سابق من هذا العام بعد التهافت على البنوك. مجتمعة ، كان لديهم أكثر من نصف تريليون دولار في الأصول.

في حين كان هناك العديد من العوامل وراء انهيار البنوك ، كان أحد العوامل المهمة هو الزيادات الشديدة في أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي ، والتي تسببت في انخفاض قيمة العديد من أصولها. عملت البنوك على تلبية احتياجات المودعين بحسابات تتجاوز عتبة 250 ألف دولار أمريكي التي تحميها المؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع. ركض هؤلاء المودعون إلى التلال عندما علموا بمدى الخسائر المصرفية.

هذا الاضطراب ، جنبًا إلى جنب مع معدلات أعلى ، يهدئ أيضًا النشاط التجاري. هذا يعني الاحتياطي الفيدرالي لا تحتاج للذهاب عالية على الأسعار كما لو كانت ستحصل.

مزيد من المشاكل تلوح في الأفق على القطاع المصرفي. في الأيام الأخيرة ، حذرت شخصيات بارزة في صناعة التمويل ، مثل ديفيد سولومون ، الرئيس التنفيذي لشركة جولدمان ساكس ، ووزير الخزانة الأمريكي السابق لاري سمرز ، من أن ما يقرب من 1.5 تريليون دولار من القروض العقارية التجارية ستتطلب إعادة التمويل على مدى السنوات الثلاث المقبلة.

من المرجح أن يؤدي الجمع بين أسعار الفائدة المرتفعة بالفعل ومعدلات إشغال المكاتب المنخفضة إلى إجبار البنوك على استيعاب خسائر قروض بمئات المليارات من الدولارات ، مما يضع المزيد من البنوك على حافة الانهيار.

وإذا استمر بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة ، فمن المرجح أن يزداد الوضع سوءًا.

لا ترتكب نفس الأخطاء

كان الاحتياطي الفيدرالي وراء المنحنى في عامي 2021 و 2022 في إدراك أن التضخم كان يخرج عن نطاق السيطرة ، وكان بطيئًا تاريخيًا في إدراك تأثير معدلات الإيجار على التضخم.

يجب أن يمنح التوقف المؤقت في يونيو في رفع أسعار الفائدة الاحتياطي الفيدرالي وقتًا لأخذ قسط من الراحة ، وإلقاء نظرة على البيانات ، وآمل أن يدرك أن التضخم أقرب إلى هدفه مما يبدو.

لكن إذا استمر في رفع أسعار الفائدة ، أعتقد أن البنك المركزي سيركر نفس الأخطاء التي ارتكبها في الماضي.