لماذا قد لا تكون معاشات الراتب التقاعدي النهائي في المملكة المتحدة الآن مستحقة الدفع بدون دعم الدولة

عندما انخفضت السندات الحكومية البريطانية طويلة الأمد بشكل حاد في أعقاب الانتقادات المستمرة للتدابير الاقتصادية الجديدة التي وضعتها حكومة المملكة المتحدة ، أجبرت بنك إنجلترا على التدخل لمنع “تشديد غير مبرر لشروط التمويل وتقليص تدفق الائتمان. للاقتصاد الحقيقي “.

في 28 أيلول (سبتمبر) ، أعلن البنك أنه سيشتري سندات الحكومة البريطانية (المعروفة أيضًا باسم السندات gilts) بآجال استحقاق 20 عامًا وما فوق “بأي مقياس ضروري” على مدى أسبوعين. يتضمن ذلك “إنشاء” 65 مليار جنيه إسترليني من الأموال الجديدة المحتملة باستخدام التسهيل الكمي (QE) ، بينما أخر البنك أيضًا حتى نهاية أكتوبر خطة منفصلة لبدء بيع السندات الذهبية لخفض 838 مليار جنيه إسترليني من أموال التيسير الكمي الحالية التي ظهرت منذ ذلك الحين. 2009.

لم يشرح البنك لماذا أصبح الانخفاض في أسعار الذهب طويلة الأمد “أكثر أهمية في اليوم الماضي” ، لكن الخبراء سرعان ما حددوا صناعة المعاشات التقاعدية في المملكة المتحدة على أنها السبب الرئيسي. على وجه التحديد ، يتعرض الاقتصاد البريطاني الأوسع للخطر لأن معظم مدخرات التقاعد في المملكة المتحدة تُدار باستخدام نهج يُعرف باسم الاستثمار القائم على المسؤولية (LDI).

حل LDI

ارتفع إجمالي الأصول البريطانية التي تغطيها LDI خلال عقد من الزمان ، من 400 مليار جنيه إسترليني في عام 2011 إلى 1.6 تريليون جنيه إسترليني في عام 2021. وهذا يعادل أكثر من 70٪ من الناتج المحلي الإجمالي للمملكة المتحدة ، وأكثر من الدين العام لحكومة المملكة المتحدة (بعد إزالة السندات الحكومية) التي يحتفظ بها بنك إنجلترا).

السبب الرئيسي وراء هذا “النجاح” هو قدرة LDI على تغطية التزامات المعاشات طويلة الأجل. تُستخدم بشكل حصري تقريبًا في مخططات الراتب النهائي ، من المفترض أن تضمن LDI أنه سيكون هناك أصول كافية لتغطية الالتزامات على مدى عمر المخطط.

عادة ما تتحوط صناديق المعاشات التقاعدية من الانكماش في سوق الأسهم من خلال ضخ الأموال في السندات الحكومية الصادرة عن دول “آمنة” مثل الولايات المتحدة أو اليابان أو ألمانيا أو المملكة المتحدة. عندما تنخفض أسعار الأسهم خلال فترة الانكماش الاقتصادي ، فإن أسعار السندات الحكومية سترتفع عادة لأنها كانت تعتبر مكانًا آمنًا. لذلك ، بينما تنخفض قيمة أحد أجزاء محفظة المعاشات التقاعدية ، يرتفع الجزء الآخر للمساعدة في تعويض الخسائر.

ولكن عندما تم تخفيض أسعار الفائدة إلى الصفر بعد الأزمة المالية العالمية وزادت البنوك المركزية المعروض النقدي من خلال التيسير الكمي ، فقد أدى ذلك إلى ارتفاع أسعار السندات إلى مستويات عالية للغاية. هذا يعني أنهم لا يستطيعون الارتفاع كثيرًا خلال فترة الانكماش لأن معدل العائد (المعروف باسم العائد) كان منخفضًا جدًا في مثل هذه الأسعار. كان هذا يعني أنها كانت وسيلة تحوط أقل فاعلية – بالإضافة إلى أن العائدات المنخفضة للغاية تعني أنهم لم يعودوا يجنون الكثير من المال لصناديق المعاشات التقاعدية.

لتحسين العائد الإجمالي المتوقع للأموال ، تقترح LDI وضع أموال أقل في السندات والمزيد في الأسهم والأصول الأخرى ذات معدلات العائد المرتفعة المتوقعة. بدلاً من التحوط بالسندات ، يدخل مديرو الصناديق في عقود تأمين تُعرف باسم مقايضات أسعار الفائدة. تسمح لك هذه بتحقيق نفس معدل العائد على المدى الطويل مثل استراتيجية التحوط التقليدية – وربما أكثر إذا كان تخصيصك الإضافي في الأسهم ينتج عوائد أعلى.

لماذا حدث خطأ

للأسف هناك ثلاث مشاكل مع LDI. أولاً ، يمكن أن يكون تعرض الصندوق العام لتراجع في سوق الأوراق المالية أكبر ، مما يزيد من حجم مخاطر النظام.

بالإضافة إلى حقيقة أن الأسهم عادة ما تكون أكثر خطورة على أي حال ، انتقلت العديد من صناديق التقاعد أيضًا إلى استثمار أكثر فاعلية كجزء من LDI. هذا هو المكان الذي تقترض فيه لجني المزيد من المال من استثمارك. لذا فبدلاً من شراء السهم A ، على سبيل المثال ، رؤية قيمته تزداد أو تنخفض بنسبة 5٪ ، تقترض لشراء خمسة أضعاف حصة السهم. إذا ارتفع بنسبة 5٪ ، فإنك تكسب خمسة أضعاف ، لكنك تخسر أيضًا خمسة أضعاف إذا انخفض بنسبة 5٪ – بالإضافة إلى أنك في خطر فقدان المبلغ الذي دفعته كضمان لاقتراض المال في المقام الأول .

وجدت دراسة استقصائية أجريت عام 2019 تغطي 137 من أكبر 400 مخطط للراتب النهائي في المملكة المتحدة أن 45٪ (تمثل 58٪ من جميع الأموال في جميع المخططات) قد زادوا من استخدامهم للرافعة المالية على مدى السنوات الخمس الماضية ، في حين أن 23٪ (يمثلون 34٪ من أصول النظام) زادت في العام الماضي.

من بين جميع المخططات ، اشترى 62٪ مقايضات أسعار الفائدة ، وشكلت هذه العقود نفسها 43٪ من جميع الاستثمارات ذات الرافعة المالية. كان الحد الأقصى المسموح به للرافعة المالية بين مرة وسبع مرات – مما يعني أنه في بعض الحالات ، كان مديرو الصناديق يقترضون لمضاعفة حجم مخاطرهم سبعة أضعاف.

تتعلق المشكلة الثانية في LDI بالعلاقة بين المقايضات والسندات الحكومية. تتكون المقايضة من عنصرين: جزء يدفع الأموال بشكل دوري إلى حاملي السندات الحكومية طويلة الأجل ، وجزء يتطلب من المالك دفع أموال للمُصدر بناءً على عائدات السندات الحكومية قصيرة الأجل. نظرًا لأن العائدات على السندات طويلة الأجل قد زادت مؤخرًا أكثر بكثير من عائدات السندات قصيرة الأجل ، فقد فقدت المقايضات فجأة الكثير من القيمة لأن حامليها يتلقون الآن أقل بكثير بينما لم تنخفض مدفوعاتهم كثيرًا.

تتعلق المشكلة الثالثة بالضمانات التي يجب طرحها كجزء من الاستثمار بالرافعة المالية. أدى الانخفاض في قيمة المقايضات إلى الكثير من طلبات الهامش عليها ، وذلك عندما يخبر المقرض المقترض أنه يتعين عليه زيادة ضماناته في الصفقة الأصلية أو خسارة ما طرحه في المقام الأول.

لجمع الأموال لتجنب هذه التصفية ، اضطرت صناديق التقاعد إلى بيع السندات وسندات الشركات والأسهم. ولكن من خلال بيع السندات الذهبية ، فقد أدى ذلك إلى انخفاض قيمتها بشكل أكبر ، مما أدى إلى خفض قيمة المقايضات بشكل أكبر وكان من الممكن أن يخلق دوامة حيث كان عليهم بيع المزيد والمزيد من الأصول لتغطية المزيد من طلبات الهامش.

تكمن مشكلة انخفاض قيمة السندات الحكومية (ناهيك عن الأسهم وسندات الشركات) في أنها ترفع عوائدها ، مما يؤثر بشكل كبير على سعر الإقراض عبر الاقتصاد – وليس أقلها الرهون العقارية. كان تدخل بنك إنجلترا لدعم أسعار الذهب طويلة الأمد يهدف إلى كسر هذه الدوامة.

حيث المقبل؟

الآن ، القرار الحاسم لمديري صناديق التقاعد هو ما إذا كانوا سيستمرون في اتباع استراتيجيات LDI وبيع المزيد من الأصول لتمويل مقايضاتهم إذا بدأت عائدات السندات في الارتفاع مرة أخرى. البديل هو إنهاء المقايضات ، الأمر الذي سيترك أصولهم عرضة لمزيد من الانخفاضات المحتملة في سوق الأوراق المالية ، مما قد يمنعهم من القدرة على الوفاء بالتزاماتهم التقاعدية.

وفي الوقت نفسه ، يجب على بنك إنجلترا أن يقرر ما إذا كان سيستمر في شراء سندات الديون طويلة الأجل لتمويل التزامات صندوق المعاشات التقاعدية بشكل غير مباشر أو إنهاء وربما منع المتقاعدين من تلقي معاشاتهم التقاعدية. إعلان حكومة المملكة المتحدة أنها لن تمضي قدمًا في خطتها لإلغاء معدل الضريبة بنسبة 45٪ لأصحاب الدخول المرتفعة قد يخفف الضغط ، ولكن مع ارتفاع معدل التضخم ، من الصعب الجزم بذلك.

الموعد الحاسم التالي هو 14 أكتوبر ، حيث من المقرر أن ينتهي تدخل البنك. يحدث هنا صدام قوي بين القيود المالية والأهداف السياسية: هناك شعور بأن بنك إنجلترا محاصر الآن.

ما إذا كان لا يزال لدى المملكة المتحدة صناعة معاشات تقاعدية تعمل دون التيسير الكمي الهائل غير واضح في هذه الأثناء.