فقط تحول كامل من قبل الحكومة أو بنك إنجلترا سوف يهدئ الأسواق المالية في المملكة المتحدة

وعد بنك إنجلترا باتخاذ إجراءات لتهدئة الفوضى في الأسواق المالية التي أعقبت إعلان الحكومة البريطانية عن تخفيضات ضريبية كبيرة.

يخطط البنك لشراء أي كمية من الديون طويلة الأجل مطلوبة مؤقتًا لتحقيق الاستقرار في تكلفة الاقتراض الحكومي ، والتي ارتفعت بشكل كبير استجابة للخطة الاقتصادية الجديدة للمستشار كواسي كوارتنج. تكمن الصعوبة في أنه من المتوقع أيضًا أن يرفع البنك أسعار الفائدة بشكل أكبر من أجل مكافحة التضخم ، مما سيزيد أيضًا من تكلفة الاقتراض ، مما يجعل من الصعب على الحكومة الالتزام بخطتها.

يؤكد هذا التدخل الأخير كيف تتشابك السياسة النقدية – الأدوات التي يستخدمها البنك المركزي لدعم النمو الاقتصادي للبلد – مع السياسة المالية – الأدوات التي تستخدمها الحكومة لتحقيق نفس الغايات. ما تفعله الحكومة يؤثر على ما يتعين على البنك القيام به والعكس صحيح. كما يشير إلى أنه يجب على الحكومة أو البنك المركزي النظر في تغيير مسارهما المعلن لمعالجة الأزمة الاقتصادية الحالية ، أو المخاطرة بتقلبات السوق المالية المستمرة.

في ظل الظروف العادية ، يجب على بنك إنجلترا تحديد أسعار الفائدة لتحقيق الاستقرار في التضخم على مدى فترة زمنية متوسطة الأجل تبلغ حوالي عامين. عندما يتوقع البنك أن التضخم آخذ في الارتفاع ، يمكنه التحكم في ذلك عن طريق رفع أسعار الفائدة لتثبيط الإنفاق الاستهلاكي من قبل الأسر والاستثمار من قبل الشركات. يهدف هذا الإنفاق المنخفض على السلع والخدمات إلى إبطاء ارتفاع الأسعار.

مع تصرف البنك المركزي بهذه الطريقة ، تتمتع الحكومة بالحرية في تنفيذ السياسة المالية بما يتماشى مع أهدافها ، شريطة أن تضمن هذه السياسات بقاء الدين الحكومي مستدامًا على المدى الطويل. أي ، بغض النظر عن مزيج الضرائب والإنفاق الذي تختاره الحكومة ، يجب أن تضمن بمرور الوقت أنها ترفع عائدات ضريبية كافية لدفع النفقات العامة دون زيادات غير مستدامة في الاقتراض.

قد تتخذ الحكومات المختلفة خيارات مختلفة حول حجم الدولة (أي مقدار الضرائب التي تفرضها على الخدمات العامة وإنفاقها) وما إذا كان ينبغي أن تكون الكفاءة الاقتصادية أو المساواة هي الأولوية. بغض النظر ، يجب أن تتوازن الكتب على المدى الطويل.

لكن هذه النظرة التقليدية تتعلق بالأوقات “العادية”. خلال الأزمة المالية ووباء COVID-19 ، عندما كانت أسعار الفائدة تقريبًا عند الصفر ، اضطر بنك إنجلترا للانخراط في سياسات نقدية غير تقليدية مثل التيسير الكمي (طباعة النقود لشراء الديون الحكومية) من أجل دعم اقتصاد.

في حين أن إعطاء السياسة المالية دورًا أكبر في دعم الاقتصاد في مثل هذه المواقف قد يكون مناسبًا ، بمجرد أن يبدأ الوضع في تطبيع الضرائب الحكومية وقرارات الإنفاق يجب أن تعود إلى كونها مستدامة.

أزمة الثقة

شهدت ما يسمى بالميزانية المصغرة الأخيرة أن تتخذ الحكومة عددًا من الخطوات التي قللت من ثقة السوق في التزامها بسياسة مالية سليمة.

إقالة السكرتير الدائم للخزانة ، توم سكولار ، وتعليق القواعد المالية للحكومة ، والفشل في مرافقة الميزانية المصغرة بتوقعات من المكتب المستقل لمسؤولية الميزانية ، واقتراح كواسي كوارتنغ في مقابلة ما بعد الميزانية أن المزيد من التخفيضات الضريبية ستأتي ، كل ذلك يشير إلى الأسواق بأن ارتفاع مستويات الديون لم يكن مصدر قلق للحكومة.

جادلت الحكومة بأن التخفيضات الضريبية ستعمل على “تنمية الاقتصاد” ، وزيادة الإيرادات الضريبية لدفع تكاليف الخدمات العامة المحسنة. الفكرة هي أن التخفيضات الضريبية يمكن أن تحفز العمال ورجال الأعمال لدرجة أن الإيرادات الضريبية ترتفع على الرغم من انخفاض معدلات الضرائب.

معظم الاقتصاديين غير مقتنعين بأن هذه الحجج تنطبق بشكل عام على المملكة المتحدة اليوم ، ومن غير المرجح أن يكون أي نمو كافياً لدفع تكاليف هذه التخفيضات الضريبية. تشير التحليلات المختلفة للميزانية المصغرة إلى أن الدين سيرتفع نتيجة لتدابير كارتنغ.

التعليقات من المنظمات بما في ذلك صندوق النقد الدولي ، فضلا عن الاقتصاديين مثل الحائز على جائزة نوبل بول كروغمان ووزير الخزانة الأمريكي السابق لاري سمرز ، تقول الشيء نفسه.

تشير النظرية الاقتصادية أيضًا إلى أن مزيجًا بديلًا من السياسة النقدية والمالية قابل للتطبيق. عندما لا تبذل الحكومة جهودًا كافية لرفع الضرائب أو خفض الإنفاق العام لتحقيق الاستقرار في الدين الحكومي ، يمكن للبنك المركزي أن يخفف سياسته النقدية ، مما يعني أنه يسمح للتضخم بالارتفاع لتقليل قيمة الدين الحكومي الزائد.

تم تحقيق جزء كبير من تخفيض الديون في أعقاب الحرب العالمية الثانية من خلال مزيج من أسعار الفائدة المنخفضة والتضخم المرتفع في الستينيات والسبعينيات ، مما قلل من عائدات حاملي السندات.

ولكن منذ أن تم استقلال بنك إنجلترا في عام 1997 ، لم يعد للحكومة أي سيطرة على كيفية تحديد أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي. قد يُنظر إلى إلغاء هذا الاستقلال على أنه غير مرغوب فيه اليوم ، لكنه يظل احتمالًا نظريًا.

لعب الدجاج

بدلاً من ذلك ، يتميز الوضع الحالي بوجود بنك إنجلترا المستقل (اعتبارًا من عام 1997) الذي يؤكد مجددًا أنه سيفعل كل ما يلزم القيام به لتحقيق الاستقرار في التضخم. في الوقت نفسه ، تعمل الحكومة على تخفيف السياسة المالية دون (حتى الآن) نشر خطة واضحة حول كيفية القضاء على العجز وتقليص النمو في الدين الحكومي.

هذا يعني لعبة الدجاج بين بنك إنجلترا وحكومة المملكة المتحدة. يرفع البنك أسعار الفائدة لمحاربة التضخم. يؤدي هذا أيضًا إلى زيادة الفائدة المستحقة على الدين الحكومي ، مما يؤدي إلى تفاقم العجز الناجم عن التخفيضات الضريبية وزيادة الدين الحكومي. مع مستويات ديون المملكة المتحدة في أعلى مستوياتها منذ الحرب العالمية الثانية ، يتعين على أحد صانعي السياسة هؤلاء أن يغمض عينيه ويغير سياسته.

إما أن يتراجع بنك إنجلترا عن تشديد السياسة النقدية اللازمة لمحاربة التضخم وتحقيق استقرار الجنيه ، أو تعمل الحكومة على إعادة السياسة المالية إلى مستوى أكثر استدامة من خلال تقديم خطة موثوقة على الأقل لزيادة الضرائب أو خفض الإنفاق.

إذا لم يكن هناك حل واضح لهذا التوتر ، فيمكننا توقع المزيد من التقلبات في الأسواق المالية حيث يحاول المستثمرون تخمين صانع السياسة الذي سينفذ منعطفًا. إن نهج البنك الحالي في رفع أسعار الفائدة لمحاربة التضخم في نفس الوقت الذي يقوم فيه بشراء السندات الحكومية لخفض سعر الفائدة ودعم الاستقرار المالي ، يسلط الضوء على المعضلة التي يواجهها.